El ex ministro de Economía, Domingo Cavallo, afirmó que la liquidación de divisas del agro y el petróleo “brinda una excelente oportunidad para eliminar todos los controles de cambio y aumentar rápidamente la acumulación de reservas netas”.

En ese contexto, el economista sostuvo que el Banco Central debería llegar a fin de año “con 10 mil millones de reservas netas adicionales”.

Sobre el impacto cambiario, Cavallo señaló que la liquidez de los próximos meses “imitará ese overshooting” que podría provocar un cambio de estrategia monetaria y advirtió que la postergación de esta medida implicaría que el cambio de estrategia “se acercara demasiado a las elecciones del año próximo”.

Cavallo propone que el gobierno legisle de inmediato una reforma monetaria y financiera para asegurar que la expectativa del tipo de cambio sea el "pivote de un plan de estabilización que logre no sólo tasas de inflación muy bajas sino reactivación temprana".

Respecto a las restricciones actuales, el ex ministro explica que los controles de cambio, al obligar a invertir excedentes en pesos, "lejos de restringir la salida de capitales terminan desalentando la entrada".

Asimismo, indica que mientras el RIGI asegura a grandes inversores que "no existirán controles de cambio", para el resto de las empresas estas restricciones aumentan el costo del capital y desalientan “la inversión en activos fijos, sino también en capital de trabajo”.

Sobre el riesgo país, Cavallo puntualizó que el indicador no baja de los 600 puntos debido a “la permanencia de controles de cambios para las empresas que no acceden al RIGI” y el “bajo nivel de las reservas externas netas del Banco Central”.

Sostiene que si el Banco Central acumulara más reservas, “aún a costa de admitir una depreciación temprana del tipo de cambio, la expectativa de depreciación futura disminuiría”.

En materia de financiamiento, afirma que una vez eliminados los controles, “la disponibilidad de dólares blancos para pagos y financiamiento internos, sería mucho mayor”.

No obstante, advierte que la expansión del crédito en dólares bajo el régimen actual “es peligrosa porque la inestabilidad cambiaria tiene el mismo efecto sobre el endeudamiento en dólares” que las altas tasas en pesos.

Finalmente, Cavallo afirmó que para un sistema de competencia de monedas “es fundamental que no existan controles de cambio y que el mercado cambiario deje de ser un mercado intermediado obligatoriamente por el Banco Central”.

En ese línea remarcó que no es posible avanzar en la despolitización de la economía “si en materia monetaria, cambiaria y financiera impera la discreción por arriba de las reglas”.

El ex ministro de Economía, Domingo Cavallo, señaló que el año 2026 presenta condiciones para el crecimiento económico, sustentado en el ajuste fiscal y los incentivos para grandes inversiones en sectores estratégicos como energía y minería.

 No obstante, advirtió que para que la reactivación alcance a los sectores dependientes del mercado interno, el Gobierno debe implementar una agenda de reformas con una secuencia específica.

 Asimismo, insistió con la inmediata liberalización del cepo cambiario que aun impacta en algunos sectores. Destacó como hitos la sanción del Presupuesto “para que el mercado cambiario y la expansión del crédito al sector privado se liberen de trabas burocráticas y manejos impredecibles”.

 El ex funcionario publicó una columna de opinión en su blog personal que recibió Agencia Noticias Argentinas.

 “El Banco Central debería acumular reservas propias a un ritmo rápido. La tasa de riesgo país debería descender a no más de 300 puntos básicos. Cuando esto ocurra, tanto las tasas de interés en pesos como en dólares se ubicarán en niveles reales no más altos que la tasa de crecimiento potencial de la economía”, afirmó.

 El ex ministro subrayó: “Sin la completa liberalización cambiaria y financiera va a ser muy difícil que las expectativas de los inversores privados en el sector real de la economía ayuden tanto a la estabilidad macroeconómica como al crecimiento vigoroso”.

 Cavallo afirmó que “la reducción de la tasa de riesgo país es más importante que la reducción inmediata de la tasa de inflación porque si no baja la tasa de riesgo país siempre estará como espada de Damocles un posible salto devaluatorio o la necesidad de frenarlo mediante muy altas tasas de interés”.

 Añadió: “Aún existen restricciones cambiarias (el cepo a las empresas) y que ya no podrá utilizarse el tipo de cambio como ancla nominal complementaria de la cantidad de dinero, no es prudente que el gobierno anuncie metas de inflación muy ambiciosas (decir, por ejemplo, que en agosto la tasa de inflación comenzará con 0) porque corre el riesgo de ser desmentido por la realidad”.

 “O que, para conseguir esa meta, deba aplicar una política monetaria tan restrictiva y fuerte contención salarial impuesta desde el Estado, que acentúe el clima recesivo en el mercado interno”, subrayó el ex ministro.

Cavallo afirmó que “la reactivación del mercado interno se producirá en la medida en que se mantengan tasas reales de interés no superiores al crecimiento potencial de la economía y la expansión del crédito interno al sector privado facilite la inversión familiar y empresaria”.

 El ex ministro apuntó que “un buen instrumento que podría acentuar la reactivación del mercado interno y constituirse en otro motor de crecimiento sostenido es la inversión en infraestructura. Sin violar las restricciones fiscales, el gobierno podría anunciar y ejecutar un plan de inversiones en infraestructura combinando la privatización de las empresas que aún están en manos del Estado con nuevas concesiones de obras y servicios públicos a financiarse con peajes y con los ingresos que generen las privatizaciones”.

El ex ministro de Economía, Domingo Cavallo, insistió en que el gobierno nacional debe liberar por completo el cepo y asumir un salto cambiario y una mayor inflación porque en pocos meses ambas variables se estabilizarán.

También afirmó que debe haber un programa de compras de reservas por parte del Tesoro y del Banco Central.

“Como mínimo, deberán eliminarse de inmediato todas las restricciones para operar en el mercado cambiario, tanto para personas humanas como jurídicas, anunciar un programa de compras de reservas por parte del Tesoro y del Banco Central suficientes para enfrentar los servicios de la deuda de los próximos años y, por supuesto, dejar flotar el tipo de cambio sin ningún tipo de bandas”.

Cavallo confió en que, de acuerdo a su intuición, “esto es lo que terminará ocurriendo”, luego del 26 de octubre.

“Aun en el caso de que el Gobierno siga creyendo que puede mantener la política económica tal como la ha venido conduciendo, cuando luego del alivio que produjeron tanto las medidas de eliminación transitoria de las retenciones agropecuarias como los anuncios de Bessent, la moneda vuelva a tener una fuerte tendencia devaluatoria y vuelva a subir el riesgo país, el Tesoro Americano y el FMI pondrán como condición que se instrumenten los cambios en la política monetaria y cambiaria necesarios para superar la crisis”, explicó.

El ex ministro aconsejó: “A quienes le tienen miedo al aumento del tipo de cambio que pueda derivarse de la eliminación completa del cepo y la libre flotación, les recuerdo que durante los tres primeros meses de 1991 el precio del dólar subió de 5 mil a 10 mil australes y produjo inflación más alta que la de los meses anteriores. Pero cuando en marzo, con libre flotación, alcanzó un nivel que a posteriori demostró ser de equilibrio y sostenible en el tiempo, pudo estabilizarse y servir de base para la puesta en marcha del Plan de Convertibilidad”.

Asimismo, detalló que “las disposiciones más importantes que debería contener la nueva legislación monetaria, financiera y cambiaria son las siguientes:

1. Prohibir la emisión monetaria para financiar el déficit fiscal de la Nación, de las provincias y de los municipios.

2. Permitir solo la emisión monetaria para compra de reservas y para operaciones de mercado abierto en mercados secundarios de títulos públicos.

3. Declarar la libre convertibilidad del peso y prohibir los controles de cambio.

4. Permitir la intermediación financiera en dólares (y cualquier otra moneda convertible) en las mismas condiciones aplicables al Peso convertible.

5. Establecer que los bancos podrán recibir depósitos en cualquier moneda convertible y podrán prestar esos fondos guardando un encaje que establecerá el Banco Central.

6. El financiamiento al sector privado originado en los depósitos podrá ser para saldos de tarjetas de crédito, préstamos personales, hipotecas y préstamos a empresas pequeñas y medianas

7. El financiamiento para inversión, o capital de trabajo de grandes empresas, se deberá proveer a través de instrumentos del mercado de capitales, induciendo a que los depositantes a plazo fijo de gran magnitud opten por cuota partes de fondos de inversión administrados por los mismos bancos.

“El Banco Central, además de manejar los encajes bancarios, podrá llevar a cabo operaciones de mercado abierto en los mercados secundarios, tanto con títulos en pesos como con títulos en dólares. Estas serán las herramientas de política monetaria con la que podrá controlar la expansión del crédito en pesos y en dólares”, concluyó Cavallo.

El ex ministro de Economía, Domingo Cavallo, criticó el manejo monetario, financiero y cambiario del actual gobierno y advirtió que las reformas estructurales que necesita la Argentina no se lograrán a base de decretos de necesidad y urgencia sino con “apoyos” que se conseguirán si se estabiliza la actividad.

Cavallo afirma que es "paradójico que el presidente Milei, habiendo hecho su campaña hablando de “dolarización” (que implica el grado máximo de libertad para el movimiento de capitales y apertura financiera), haya permitido que el manejo monetario, financiero y cambiario siguiera valiéndose de los controles e intervenciones casuísticas y discrecionales que durante 21 años (del 2002 al 2023, excepto durante 2016 y 2017) condujeron a la alta inflación y a la desorganización completa de la economía". Añade que "Esto es lo que debería cambiar".

El ex funcionario fijó su posición en una publicación en su blog personal, donde enfatiza que "la característica central del sistema monetario que rigió desde el abandono de la convertibilidad en 2002, salvo los dos primeros años del gobierno de Macri, no es que el tipo de cambio haya dejado de ser fijo, sino, algo muy preocupante: que el peso haya dejado de ser una moneda convertible".

Define la "Convertibilidad" como el libre movimiento de capitales, permitiendo a personas físicas y jurídicas elegir la moneda para ahorrar, invertir, y endeudarse, asegurando que los inversores no caigan en una trampa.

Cavallo subraya que "no puede haber moneda convertible si existe un déficit fiscal no financiable con colocación de deuda voluntaria a tasas reales de interés que no superen el ritmo de crecimiento de la economía".

Si bien elogia “el énfasis del gobierno en eliminar de cuajo el déficit fiscal", critica que "el error ha sido haber utilizado la inconvertibilidad de la moneda para conseguir una caída de la tasa de inflación más rápida, aplicando controles de cambio a la vieja usanza y dictando el tipo de cambio oficial sin acumular reservas propias y con manejos muy discrecionales y erráticos de la política monetaria".

Para Cavallo, "la creación de un sistema monetario basado en la convertibilidad del peso es la cuestión más relevante que ahora enfrenta el gobierno para salir, luego de las elecciones, del entuerto en el que está sumida la economía".

Argumenta que, si bien se habla de reformas laboral, impositiva y previsional, "todas estas reformas tomarán tiempo y no se lograrán con decretos de necesidad y urgencia y mucho menos con vetos presidenciales, sino con los apoyos que se consigan si se logra estabilizar la economía de manera convincente y la economía vuelve a crecer".

Sin embargo, advierte que "la que no puede demorarse es la reforma monetaria, financiera y cambiaria que asegure convertibilidad del peso".

Respecto a la situación económica actual, Cavallo indica que "el nivel de actividad económica, que se había recuperado a un ritmo del 5 al 6% anual entre abril de 2024 y abril de 2025 gracias al aumento del crédito al sector privado y tasas de interés negativas en términos reales, está estancada desde el mes de marzo". También señala que "a pesar de las extravagantes tasas de interés de mercado y la insistente prédica del gobierno de que el precio del dólar tendría que estar cerca del piso de la banda, la tendencia del tipo de cambio es acercarse al techo de la banda y la expectativa del mercado es que superará al techo a fines de 2025".

El empeoramiento de los últimos meses, según Cavallo, "no puede atribuirse solamente al riesgo “KUKA” ni a las embestidas de la oposición en el Congreso, sino también a imprevisiones e improvisaciones del equipo económico".

Detalla que "la principal imprevisión fue no utilizar el año 2024 para acumular reservas propias a través de un superávit de balanza de pagos y la emisión de pesos para comprar esas reservas como única forma de crear liquidez en pesos".

Además, considera que "las improvisaciones más dañinas ocurrieron desde el reemplazo de las LELIQs por las LEFIS, el pretendido reemplazo de las LEFIS por letras del Tesoro y el uso y abuso de los encajes bancarios para obligar a los bancos a financiar al Tesoro a costa de la contracción drástica del crédito bancario al sector privado y un aumento extravagante de las tasas reales de interés".

Cavallo propone un sistema monetario, financiero y cambiario que debería contener las siguientes disposiciones:

• "Prohibir la emisión monetaria para financiar el déficit fiscal de la Nación, de las provincias y de los municipios".

• "Permitir sólo la emisión monetaria para compra de reservas y para operaciones de mercado abierto en mercados secundarios de títulos públicos".

• "Declarar la libre convertibilidad del peso y prohibir los controles de cambio".

• "Permitir la intermediación financiera en dólares (y cualquier otra moneda convertible) en las mismas condiciones aplicables al Peso convertible".

• "Establecer que los bancos podrán recibir depósitos en cualquier moneda convertible y podrán prestar esos fondos guardando un encaje que establecerá el Banco Central".

• El financiamiento al sector privado desde depósitos podría ser para saldos de tarjetas de crédito, préstamos personales, hipotecas y préstamos a pequeñas y medianas empresas.

• El financiamiento para inversión o capital de trabajo de grandes empresas "se deberá proveer a través de instrumentos del mercado de capitales".

• El Banco Central, además de manejar encajes, "podrá llevar a cabo operaciones de mercado abierto en los mercados secundarios, tanto con títulos en pesos como con títulos en dólares".

• "El tipo de cambio se debería determinar libremente en el mercado", con el Banco Central interviniendo para comprar o vender reservas bajo un plan preanunciado y en circunstancias excepcionales, complementando acciones estabilizadoras con manejo de encajes y operaciones de mercado abierto.

A pesar de sus críticas, Cavallo menciona factores favorables "si el gobierno se convence de la necesidad de poner en marcha de inmediato un buen sistema monetario, financiero y cambiario".

Estos incluyen la aprobación del presupuesto nacional, la búsqueda de consenso sobre disciplina fiscal con los gobernadores, la tendencia al aumento de las exportaciones, y la expectativa de "que las inversiones atraídas por el RIGI produzcan efectos significativos sin mucha demora".

Destaca como "lo más importante y alentador que el aumento del tipo de cambio de los últimos meses no produjo un aumento de precios como el de las épocas de fuertes desajustes fiscales y descontrol monetario".

Concluye que "si el gobierno es capaz de legislar y explicar con convicción los rasgos del nuevo sistema monetario, cambiario y financiero, no tiene por qué temerle al aumento del tipo de cambio que resultaría de la normalización del mercado financiero y de capitales y que a su vez provocaría una fuerte baja de las tasas de interés".